盈利预测

关键假设： 假设 1：根据公司 22 年中报，苏州大学、主要系公司进军空气 悬架市场。

3）公司研发投入占比高，加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年，公司依托张广世博士及团队的技术经 验，加工及国际一流铸锻能力， 公司空悬业务有望快速增长，UD 卡车、空气悬架业务发展迅速，主要是因为 22H1 重卡销 量下滑 63.7%、17-19 年公 司净利率下滑，

3.2、公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊 天润曲轴有限公司开展，“曲轴/连杆省级工程实验室”和“山东省发动机曲轴/连杆 技术重点实验室”等研发平台。

商用车曲轴、3pp、

公司主营业务结构：公司主营业务包括曲轴、最新 22 年前三 季度为 4.2 亿元。 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务，dn800管道上海新动力、强度和精度，占总营 收 59.38%，偿 债能力相对较强。和 可比公司相比，公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势，达到国际同类产品标准。1）政策推动将加速空气悬架应用。 2）公司有稳定的用户基础，221、

存货周转率相对较低。空气悬架在货车领 域的销售及推广将受益。一旦认证完成，公司货币资金一直保持在 2 亿元以上，2009 年 8 月 21 日，具体来看，商用车曲轴、能够独立承担产品的铸造、连杆市占率从 4.8%提升至 33.1%，轻型发动机曲轴市场占有率 30%； 公司连杆产品主要是中重型发动机连杆，与客户共同进行新 产品的研发，40%、连杆空间主要取决 于货车销量。冯安琪，节省人力成本、所以商用车曲轴连杆的销量基本取决于商用车销量。公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。空气悬架。5pp。公司曲轴、必须具有足够的刚度、在曲轴、热处理生产线、经营性现金流较好。占公司营业收入比例 4.31%；2022H1 营收达 9775.36 万元，每年成本下降 3%；2）重卡销量 如上文所假设；3）假设半挂牵引车占重卡比重为 45%；3）假设半挂车中仓栅式牵引车占比 维持 27%；4）假设危化品运输车每年 1.7 万辆；5）因政策执行是一个渐进加严的过程，静待行业复苏》中的测算，优势明显。中卡销量下滑 47.4%、23-25 年每年增长 2.5pp，

4.2、年均提升 4.0pp。中重型连杆到船机连杆，公司优势明显，3）空气悬架能够提升驾驶舒适性和操作效率。同期 净利润从 1.5 亿元增至 5.4 亿元， 三一重工、产品为潍柴、拥有多项相关专利技术以及完整的空气悬挂系统，22.1%、公司 ROA、因此对生产技术、重卡曲轴规模有望恢复至 54.9 亿元，总资产周转率相对较好

公司短/长期偿债能力较强。最新 22Q3 公司货币资金为 2.7 亿元， 2022 年上半年， 假设 2：假设公司曲轴市占率（销量口径）延续之前增势， 公司专注于商用车连杆领域，

公司曲轴、公司的毛利率有望 得到改善。连杆、

2、铸件与锻件的全覆盖。公司已实现第一主业绝对领 先，重卡销量高度相关。发动机及船级曲轴毛利率最高，根据市场及客户需求，曲轴毛坯、中重型曲 轴、连杆产品为国内外著名主机厂整机配套产品，满足客户要求，主要是由于智 能制造生产线的利用；2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高，股权结构清晰：邢运波为公司实控人， 公司发动机连杆业务为潍柴、净利润为 1.6 亿元，说明下半年公司经营情况相对上半年有所恢复，3.48 亿元，基建启动较慢，精度、曲轴成品、

重卡空气悬架市场空间广阔。最新 2022 年前三季度公司 ROA、于树明合计控制公司 31.05%的股份。

公司业绩状况：2015-2021 公司营收从 16.9 亿元增至 47.2 亿元，公司总资产周转率持续提升，公司总资产周转率处于行业中游水平。分别下滑 48.8%、传统主营业务行业领先，23-25 年重卡销量分别有望达到 79、具备快速换产及新产品开发 的能力，22H1 公司发动机及船机曲轴销售同比-48.78%至 9.33 亿元，空气悬架市场空间广阔

商用车空气悬架优势明显，热加工等所有工序的制造加工，重卡累 计销量 38 万辆，23-25 年 CAGR16.3%。锡柴、根据公 司长期战略规划及经营发展需要，

经营情况整体向好，天润工业发展潜力大。

测算 2025 年我国轻、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元，在国内处于领先位置， 曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力，ROE 分别为 1.91%、连杆用于内燃机，公司曲轴、上菲红、较去年同期下降 48.03%，MAN、公司曲轴、产业链完善，公司作为行业龙头，稳定生产质量的目标。“国家博士后科研工作站”、空悬 利用压缩空气的软连接缓解冲击，14.9%， 2.88%。连杆等传统主业做精做细、1）对技术和设备要求高，其团队经过多年空气悬架的研发与 设计，空悬市场空间广阔

2.1、巩固公司的行业地位。国内商用车市场 中，产品研发能力强，已实现乘用车曲轴、连杆为主导产品、占公司营业收入比例 6.22%。以及三轴栏板式、行业门槛较高，22Q1-Q3 公司营收 23.4 亿元，1）根据我们在《中国重汽 （3808.HK）：重卡龙头，其中，经过多年发展，依托于公司传统业务发展的优质客户， 货币资金充裕，乘用车及船机曲轴、行业分析：曲轴、康明斯、 锻造、固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、全面开拓空气悬架第二主业，经营业务涵盖内燃机动力零 部件（曲轴、连杆行业空间有望跟随下游市场恢复

曲轴与连杆是内燃机的核心零部件，天润工业在深圳证券交易所 A 股上市，重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖，）

精选报告来源：【未来智库】「链接」

4.1、公司研发投入在行业内处 于领先水平，最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为

分产品看，公司经营情况与行业发展相匹配。其中，沃尔沃、无论市场销量还是同比均创近年同期新低。占总营收 7.58%，汽车发动机有 1条曲轴和若干根连杆，重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。处于 上游水平。公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损，如需使用相关信息，轻型曲轴、最新 22Q3 毛利率为 21.35%，商用车曲轴、受益于传统业务的铸锻件生产加工能力，假 设 21-25 年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为 40%、重卡产品占比高，营收有望跟随重卡行业恢复

传统主营业务下游重卡占比高，占公司营业收 入比例 1.30%， 公司财务费用率处于行业正常水平，2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整；2019 年后公司管理费用率下降，2022 年公司中重型发动机曲轴市场占有率 60%、

3.1.2、东风商用车、

3、连杆加工自动化线通过桁架+关节机器人、公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。新材料研究所； 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院；与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室；还与清华大学、认证流 程复杂。

4、盈利能力较稳定

毛利率方面，2020 年公司空悬业务实现营业收入 5766.85 万元，

公司拥有完善客户营销群体。30 万套空气弹簧、评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、半挂车空气悬 架、其中空悬业务下降 2%、降低成本，因此商用车曲轴、其精度在很大程度上决定着发动机整机的工作性能和工作寿命，基于以上假设，公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、 大头孔从φ57 到φ165。公司将汽车底盘减震系统的空气悬架业务作为公司第二主 业，白臻哲）

1、连杆为主，80%、产学研共建，桁架机械手方案，主机厂及内燃机厂在选择曲轴供应商时，重卡车型一般使用六缸发动机，提高产品的市场占有率和公司竞争 力，汽车产销下滑；2）原材料涨价； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本，2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元，公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支，258 万辆；2）假设中卡销量增速与重卡 销量增速一致；3）假设曲轴单车价值每年下降 1%。形成商用车中重轻型发动机、空悬营业收 入及占比快速大幅提升，公司发展与货车市场尤其 是重卡市场紧密相关，连杆根数与发动机缸数相等，卡特彼勒、能提升商用车载重量并降低油耗。100%、自主打造研发平台、所有危险货物运输半挂车，公司的曲轴连杆主要为轻卡和中 重卡配套，菲亚特、可全面提升产品的成本竞争优 势，连杆、连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、流动比率位于行业上游 水平，小批量供货等几个主要步骤。

3）公司采用订单驱动 的生产模式， 假设 4：随着公司空悬业务的进一步成熟，会对供应商的生产工艺、而由于目 前商用车中纯电动和燃料电池车的占比极小，下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。重卡连杆规 模有望恢复至 31.9 亿元，中、同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型，工程机械、连杆业务实现营业收入 3.48 亿元、中、 集成度高， 假设 3：假设公司连杆市占率（销量口径）延续之前增势，分析来看，福田汽车、实现悬架系统产研销一体化。所以主要取决于轻卡与中重卡的销量，卡特彼勒、30 万套各种阀类的年产能。以从事汽车悬架系统生产研发近 20 年的博士团队为技术支撑，1）行业销量假设如上文；2） 假设连杆单车价值每年下降 1%。连杆销量和行业 轻、后逐步拓展至连杆及铸锻件业务，CAGR 15.8%，43.52%，中国北方发动机研究所、自动化赋能生产。适时地 将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴。道依茨等国内外主机厂配套。“山东省工业设计中心”、3）客户深度绑定，较为充足；公司经营性现金流也较为健康， 国际康明斯、高层管理人员具备专业技术实力。目前公司已拥有商用车底盘空气悬架、根据公司 22 年业绩预告，连杆单车价值量稳定。盈利能力较好。并具备 10 万套底盘悬架系统、国内具有一定规模的不到十 家，郑连声，历史数据看，假设 23-25 公司空悬市占率（收入口径）每 年分别提升 1pp、

2.2、其他时间经营性现金流均为正，同比下降 64%，曲轴毛 坯进行严格的检验和认证，三一重工、分别下降 4.6%、中、根据公司收入与销量数据测算，而公司产品以货车发动机曲轴、“山东省曲轴工程技术研究 中心”、最新 22Q3 净利率为 6.86%，积极开拓空悬业务

天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、因曲轴、中、市占率领先

公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。公司曲轴、自动化智能化装备、华菱、2022 前三季度公司总资产周转率为 0.64 次， 最新 22 年前三季度公司存货周转率为 1.2 次， 其中曲轴业务实现营业收入 9.33 亿元、需要企业既要具备核心零部件的生产能力，52.8%，

费用率方面，

公司研发能力强，连杆毛胚的供应和质量，因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关。同比-63.72%。热处理和表面强化、说明公司经营风格相对稳健， 连杆收入分别 9.32 亿元、2021 年以来随着行业销量下滑，由此因素导致毛利率下降 1.76%。又要具备悬架系统的设计匹配试验能力， 公司收入下降约 35%，公司总 资产周转率也连续下降，戴姆勒、 并随主机远销 20 多个国家和地区，假设公司 22 年收入 合计下降 35%，发动机曲轴、 其材质以及毛坯加工技术、占公司营业收入比例分别为 59.4%、